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海鷗住工(002084)深度報告:整裝衛浴迎拐點,貢獻多倍成長空間
來源 : 申萬宏源     閱讀 : 3360    作者 : 申萬宏源    2020-05-29 海鷗住工,整裝衛浴

從制造向整裝衛浴延伸,掌控更多產業鏈價值,老牌衛浴企業迎成長拐點。 海鷗住工過去主營衛浴五金代工及外銷業務,積淀了強大的制造端實力。公司在2016年起加速布局整裝衛浴及內裝工業化相關產業鏈,包括收購四維衛浴、定增收購蘇州有巢氏并擴建整裝衛浴產能、自有浴室暖通品牌愛迪生新三板上市、收購福潤達、雅科波羅、科筑集成、冠軍瓷磚、越南大同奈等,進一步完善整裝衛浴部品與渠道布局。未來整裝衛浴將成為公司明星產品,為未來收入利潤主要驅動,提升公司整體利潤率。我們預計整裝衛浴收入在2020-2022年分別達到5.1/9.9/15.8億元,3年CAGR為105%,2020-2022年凈利潤分別為0.5/1.1/1.8億元,2022年整裝衛浴占收入比例達到31%、利潤占比47%。
       行業: 整裝衛浴技術突破,切入精裝房市場,滲透率提升迎來紅利期。公司成功突破瓷磚鋪貼技術,推出全瓷磚整裝衛浴,2020年已成功切入萬科等精裝房住宅項目。我們認為未來整裝衛浴滲透率將加速提升,系:①政策:《建筑業十三五規劃》提出到2020年裝配式建筑面積占比達到15%,隨后推出裝配式建筑評分標準,整裝衛浴提升分數、幫助房企拿地及獲得政府補貼。②革命性產品:整裝衛浴在安裝效率、防水耐用、一站式供應鏈管理、綜合成本、環保等多方面顯著優于傳統衛浴,為工業化裝修產品,未來龍頭存在集中度大幅提升潛力(日本CR2=75%)。我們估算行業至2025年可達約473億元,分市場滲透率分別為:精裝房15%、存量翻新市場4%、經濟型酒店35%。且行業存在一定進入壁壘,先發企業與頭部房企率先形成戰略合作,通過經驗學習曲線積累,獲得先發優勢。
       公司: 技術領先、配套品齊全、B端+C端雙重布局,確保公司占據整裝衛浴龍頭地位。①技術:研發業內領先,布局2年多后率先突破瓷磚產品技術,高中低產品線齊全,覆蓋差異化定位市場;且自建柔性定制化整裝衛浴產線,享受專利保護。②配套品:具備五金、潔具、浴室柜、瓷磚、暖通系統等部品自產能力,自產比率超過90%。③渠道:協同科筑集成、福潤達、浙建集團切入B端,已有大客戶包括萬科、龍湖、海倫堡等,憑借產品和服務已替代科逸成為萬科B級供應商;未來定制整裝衛浴產品可借助戰略客戶貝朗、四維衛浴和冠軍瓷磚在C端的渠道資源,鋪設整裝衛浴產品,逐漸提升消費者認知。
從五金制造向滲透率快速提升的整裝衛浴延伸,未來進一步增強品牌和服務屬性。 乘政策東風+瓷磚產品成功切入住宅項目,我們認為目前整裝衛浴正處于類似定制衣櫥柜替代傳統木作的階段,未來將逐漸替代傳統衛浴,即將迎來滲透率快速提升,零售市場也存在認知度提升潛力,行業未來百億規??善?。公司已打造強大技術、制造、產品優勢,B端渠道開始快速放量,未來有望憑借萬科標桿效應快速推進其他房企,為公司未來收入和利潤貢獻極高彈性。

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